您现在所在的位置:主页 > 开源 >
开源证券赵伟:2021年中国全年出口增速或在15%左右
发布日期:2021-05-08 16:09   来源:未知   阅读:

  4月出口增速反弹;除粮食、稀土等少部分商品外,绝大部分商品的出口回升。4月出口同比增长32.3%,高于预期24.1%、前值30.6%;剔除基数影响,两年复合增速达16.8%,高于前值的10.3%。主要出口商品中,除了粮食、稀土外,汽车、家具、玩具等消费品,及钢材、机械设备等资本品或中间品,出口纷纷回升。

  国别视角来看,4月对主要发达、新兴经济体的出口均较3月抬升。发达经济体方面,4月中国对美国、欧盟、日本出口两年复合增速分别由10.2%、5.1%、3%升至15.8%、8.7%、15.5%。新兴市场方面,4月中国对拉美、东盟、金砖四国出口两年复合增速,也分别由15.9%、11%、9.5%反弹至22.4%、21.7%、18.9%。

  4月出口回升,与美国财政“发钱”、刺激商品消费,及新兴市场疫情恶化、提振防疫物资等需求关联密切。对美国和新兴市场的出口回升,是4月出口反弹的主要支撑项。美国方面,随着1.9万亿美元的财政刺激落地、大幅提升居民收入,商品消费出现跳升。新兴市场方面,因疫情恶化,印度、巴西等防疫物资进口激增。

  4月出口回升,还可能与欧盟疫情反弹、拖慢了复产进程,导致中国出口中的产能替代效应衰减变慢有关。自1月起,随着欧盟、墨西哥等复产持续推进,中国出口在全球的份额不断回落。不过,欧盟复产进程自3月开始因疫情反弹、重新实施封锁措施等有所放缓,可能导致了中国出口份额下降变慢。以美国进口结构为例,由于从欧盟的进口占比由升转降,中国在美进口中占比下滑速度明显放缓。

  疫苗持续、加速推广下,美、欧等海外主要经济体的供需缺口收敛趋势未变。美国方面,伴随疫苗大规模推广,工业生产修复显著加快。欧盟方面,疫苗接种加速下,疫情形势也已自4月下旬起逐步改善。随着财政“发钱”等对商品消费的刺激逐步减弱,以及产能持续修复,美、欧等经济体的供需缺口收敛趋势未变。

  新兴经济体若疫情持续反弹,对中国出口将形成结构性拖累。大部分新兴经济体出口的主要是资源品、非工业制成品,它们因疫情反弹出现的产能受限或下滑,对中国出口在全球的份额影响十分有限。同时,虽然新兴经济体4月防疫相关的需求出现跳升,但若疫情持续反弹,占比更大的非防疫需求将面临回落压力。

  重申观点:由于消费品出口占比较高,海外主要经济体产能恢复、推动替代效应不断衰减,将持续拖累中国出口表现;中性情景下,2021年中国全年出口增速或在15%左右,分季度来看,呈现逐季下滑走势。伴随海外疫苗持续推广,关注服务于海外工业生产、资本开支及居民外出等前期受疫情拖累的出口贸易行为。

  4月出口增速反弹;分国别来看,对主要发达、新兴经济体的出口增速均有所回升。具体来看,4月出口同比增长32.3%,高于预期24.1%、前值30.6%。剔除基数影响,4月出口两年复合增速为16.8%,高于3月的10.3%以及1季度的13.5%。分国别来看,4月中国对美国、欧盟出口两年复合增速分别由10.2%、5.1%升至15.8%、8.7%。新兴市场方面,中国对拉美、东盟、非洲出口两年复合增速,分别由15.9%、11%、6.5%反弹至22.4%、21.7%、11.1%。

  分商品来看,除了粮食、稀土等少部分商品出口下滑外,绝大部分商品的出口增速均较3月抬升。4月,粮食、稀土的出口两年复合增速分别为-22.9%、15.6%,双双较前值回落。除粮食、稀土外,4月其他大部分商品的出口均较前值回升。其中,消费品方面,汽车、家具、玩具、纺织品,4月出口两年复合增速分别达到48.1%、26.9%、22.2%、12.1%。资本品及中间品方面,钢材、机械设备、自动数据处理设备,4月出口两年复合增速也分别反弹至21.9%、16%、14.5%。

  4月出口回升,与美国财政实施了新一轮“发钱”、显著提振各类商品消费关联密切。4月中国对美国出口对总出口的拉动率达到5个百分点,是总出口反弹的最重要支撑之一。中国对美国出口回升,与后者实施了新一轮财政“发钱”密切相关。数据来看,随着拜登政府实施了1.9万亿美元的财政刺激,美国居民收入大幅提升、并刷新了历史新高。受居民收入飙升带动,美国商品消费增速创下近20年新高。

  4月出口回升,受到印度等新兴经济体因疫情反弹、防疫物资等商品需求大增支持。4月中国对东盟、金砖四国等新兴经济体出口也表现较好。这背后,与新兴市场疫情出现明显反弹有关。3月以来,包括印度、巴西、阿根廷、菲律宾在内的多个新兴经济体疫情大幅反弹。受此影响,上述新兴经济体国内复产进程有所放缓,同时对防疫物资等相关商品需求大幅增长。数据来看,4月,中国对疫情形势大幅恶化的印度、菲律宾、巴西的出口增速分别高达144%、124%、66%。巴西最新公布的4月进口数据也显示,防疫物资相关商品进口增速超过了200%,远高出其他商品。

  4月出口回升,还可能与欧盟疫情反弹、拖累了复产进程,导致中国出口中的产能替代效应衰减变慢有关。中国2020年出口表现强势,与替代了欧盟、墨西哥等多个生产型经济体的产能有关。2021年1月以来,随着欧盟、墨西哥等加快推进复产,中国出口在全球的份额持续回落。不过,欧盟自3月开始因疫情反弹、重新实施封锁措施对复产进程形成拖累,可能导致了中国出口的份额下降放缓。以美国进口结构数据为例,3月,中国在美国进口中的下滑幅度远低于历史同期水平;同时,欧盟在美国进口中的占比“不升反降”,与以往的季节性规律完全背离。

  随着疫苗持续、加速推广,美、欧等海外主要经济体的供需缺口收敛趋势未变。美国方面,疫苗大规模推广、各州经济活动加快重启下,工业生产的修复进程明显加快。欧盟方面,尽管3、4月疫情反弹拖累了复产进程,但随着疫苗加速推广,疫情形势已自4月下旬开始改善。随着财政“发钱”等对商品消费的刺激趋逐步减弱,以及工业生产受益于疫苗推广、持续修复,美、欧等海外主要经济体的供需缺口收敛趋势未变。

  新兴经济体若疫情持续反弹,对中国出口或将形成拖累、而非支撑。受制于疫苗短缺等,新兴经济体疫情形势很难如美欧那样快速控制住、进入收尾状态。但由于大部分新兴经济体出口的主要是资源品、非工业制成品,它们因疫情反弹出现的产能受限或下滑,不会直接提振中国出口在全球的份额。与此同时,虽然新兴经济体4月防疫物资的需求出现阶段性跳升,但若疫情持续反弹,占比更大的非防疫相关的需求将面临回落压力。如巴西、土耳其等,为了支撑受疫情反弹等冲击、出现大幅贬值的本币汇率,而被迫加息的新兴经济体,内需回落幅度将更大。

  由于消费品出口占比较高,美欧等海外主要经济体产能恢复、推动替代效应不断衰减,将持续拖累中国出口表现;中性情景下,2021年中国全年出口增速或在15%左右,分季度来看,呈现逐季下滑走势。中性情景下,假设2021年全球经济稳步改善,名义GDP增速达到10%左右;同时,伴随美欧等海外主要经济体疫苗加速推广、产能逐渐恢复正常,中国出口中的替代效应将不断衰减。上述背景下,中国2021年2-4季度出口增速将分别为21%、5%、-5%,全年增速在15%上下。悲观、乐观情景假设下,中国出口增速仍然将逐季下滑,全年增速分别达到4%、27%左右①。

  ①悲观情景下,假设中国出口中的替代效应快速衰减;同时,全球名义GDP增速在5%左右。乐观情景下,假设中国出口中的替代效应衰减十分缓慢;同时,全球名义GDP增速在15%上下。

  未来一段时间,继续关注服务于海外工业生产、资本开支及居民外出等经济活动相关的出口贸易行为。随着疫苗持续推广,推动海外主要经济体的工业生产、资本开支及居民外出等经济活动修复显著加快,中国的鞋帽伞、服装服饰、化学原料、通用设备、矿产品等行业的出口有望进入加速改善通道。结合最新出口数据来看,2020年4季度以来,中国对美、欧的鞋帽伞、矿产品等的出口已连续多个月快速改善。

  (1)4月出口同比增长32.3%,高于预期24.1%、前值30.6%;剔除基数影响,两年复合增速达16.8%,高于前值的10.3%。主要出口商品中,除了粮食、稀土外,汽车、家具、玩具等消费品,及钢材、机械设备等资本品或中间品,出口纷纷回升。

  (2)国别视角来看,4月中国对美国、欧盟、日本出口两年复合增速分别由10.2%、5.1%、3%升至15.8%、8.7%、15.5%。新兴市场方面,4月对拉美、东盟、金砖四国出口两年复合增速,也分别由15.9%、11%、9.5%反弹至22.4%、21.7%、18.9%。

  (3)对美国和新兴市场的出口回升,是4月出口反弹的主要支撑项。美国方面,随着1.9万亿美元的财政刺激落地、大幅提升居民收入,商品消费出现跳升。新兴市场方面,因疫情恶化,印度、巴西等防疫物资进口激增。

  (4)自1月起,随着欧盟、墨西哥等复产持续推进,中国出口在全球的份额不断回落。不过,欧盟复产进程自3月开始因疫情反弹、重新实施封锁措施等有所放缓,可能导致了中国出口份额下降变慢。以美国进口结构为例,由于从欧盟的进口占比由升转降,中国在美进口中占比下滑速度显著放缓。

  (5)疫苗持续、加速推广下,美、欧等海外主要经济体的供需缺口收敛趋势未变。具体而言,伴随疫苗大规模推广,美国工业生产修复显著加快。欧盟方面,疫苗接种加速下,疫情形势也已自4月下旬起逐步改善。随着财政“发钱”等对商品消费的刺激逐步减弱,以及产能持续修复,美、欧等经济体的供需缺口收敛趋势未变。

  (6)由于大部分新兴经济体出口的主要是资源品、非工业制成品,它们因疫情反弹出现的产能受限或下滑,对中国出口在全球的份额影响十分有限。同时,虽然新兴经济体4月防疫相关的需求出现跳升,但若疫情持续反弹,占比更大的非防疫需求将面临回落压力。

  (7)重申观点:由于消费品出口占比较高,海外主要经济体产能恢复、推动替代效应不断衰减,将持续拖累中国出口表现;中性情景下,2021年中国全年出口增速或在15%左右,分季度来看,呈现逐季下滑走势。伴随海外疫苗持续推广,关注服务于海外工业生产、资本开支及居民外出等前期受疫情拖累的出口贸易行为。